US economy impact to Malaysia

滯脹將至-18th Feb 2008
美國將進入兩到三年的滯脹，並擴散到歐洲。新興經濟體同樣面臨高通貨膨脹。未來兩年最大的投資決策，就是如何應對通貨膨脹上升和經濟增長放緩。
眼下，全球股票市場已經崩盤，許多人將此歸咎于美國的衰退。不錯，這確實是原因之一，但更重要的是全球銀行資本損失引起的流動性萎縮。
當商業銀行向央行借貸，貨幣就被「創造」出來。過去幾年，全世界的銀行在信貸擴張中獲得了巨大的利潤，它們勁頭十足地擴張資產負債表上的項目，從而向全球金融系統注入了數量巨大的流動性。
現在我們知道，這些利潤只是會計上的幻覺。銀行一直靠一些廢紙來博取收益，所以，現在的損失不過是抵消昨日高估的利潤。虛假的利潤導致了流動性過剩和資產價格的高估。當資本金減少，銀行就不得不賣掉資產，付給央行現金以還債。當虛假的貨幣消失，全球資產價格也就恢復到了正常水平。央行再怎么降低利率，也無法讓這個過程逆轉。
滬市仍高估100%
從香港說起。面對全球流動性波動，香港市場總是比較脆弱。香港的希望基于13億中國人來購物的夢想，但事實上卻依賴于國際資金。當全球銀行緊縮資金，香港市場就會受到重創。
投資者通過對沖基金兩面下注，導致了市場波動，卻不能根本改變市場價格。當銀行抽出資金，資產價格會出現調整，以適應更低的流動性水平。1998年香港市場曾經崩潰，當時很多人怪罪對沖基金，但最重要的原因，其實是日本銀行機構因為本土損失而撤回資金。現在，歷史又重演了。
我想強調的是，目前發生的一切都是正常的。2007年8月，恆生指數還在2萬點以下，隨著散戶追隨那些突然出現的「股神」而湧進市場，這一指數猛衝到了3萬點。相對于一年前的情況，現在的指數水平是相當合理的。從市淨率來看，港股一點也不便宜。
香港市場還有一個風險，那就是保證金交易。許多散戶投資者，都是在2007年10月保證金借入最多的時候湧入市場的，而當市場衰退，追繳保證金就會帶來賣出的壓力。正是同一批投資者，還是用借來的錢，推動了香港高昂的樓市。我擔心，未來幾個月香港經濟會因為股市和樓市的衰退而受到重創。
由于A股和H股價差拉大，A股市場也已經開始調整。以中國石油為例，1月22日其在香港以9.61港元收市，在上海則是26.18人民幣，也就是說上海的價格比香港高出193%。這個巨大且越來越寬的價格鴻溝，正在損害上海投機者的信心。
我相信，雖然已經有所調整，上海市場還是被高估了100%。不過，經歷上一輪調整后，中國的股評家們將會拋出其他理由來鼓勵投機者。其最主要的論點是，中國與眾不同。他們會要求投資者對價差抱著「一直朝前走，不要朝兩邊看」的態度。
中國有13 億人，其中大概有數千萬是易于輕信的，只要股評家們能讓這些人相信他們，這個泡沫就能持續到北京奧運會以后。現在的調整只是屋頂上的風波，真正著陸還要等到奧運會開完。
美國不必救市
現在，全球金融市場已經如此龐大，其變化足以影響到真實經濟。因此，各國政府和央行必須對市場風暴做出回應。某種意義上，它們已經成了市場的人質。為了應對亞洲股市崩潰，美聯儲1月22日將基準利率削減了75個基點。美國政府也提出1450億美元的一攬子財政方案，其中主要是對家庭和企業的退稅。
這些動作不可謂不大，但不足以阻止經濟衰退或熊市的到來。相反，美國的這些政策將導致其經濟進入兩到三年的滯脹（經濟增長停滯與通脹並存）——比方說，2%的GDP增長，伴隨著4%的通脹。通過貨幣市場，滯脹還將擴散到歐洲。新興經濟體的增長可能更高一些，大概是6%－6.5%的增長率（過去3年是7.5%），但一樣會有高通脹。總而言之，未來兩年最大的投資決策就是如何應對通貨膨脹上升和經濟增長放緩。
米爾頓弗裡德曼曾論證，通貨膨脹總是貨幣現象，價格最終總是等于貨幣供給除以商品服務銷售額和貨幣流通速度的乘積。
經濟學家通常假設，貨幣流通速度不會改變，因為人們的行為模式在一兩年內是穩定的。對發達經濟體而言，這個假設正確，但在發展中經濟就不一定是那么回事。例如在中國，貨幣流通速度可能發生顯著改變，即使政策沒有變化，單單心理變化就能引起通貨膨脹或通貨緊縮。
讓事情更複雜的是資產市場和真實經濟對貨幣的爭奪。因為政府不把資產價格計算進CPI中，貨幣增加首先會抬升資產價格，由此帶來的結果是高資產價格、低通貨膨脹。但「天下沒有免費午餐」，最終高資產價格將引發高需求，從而導致通貨膨脹。
當通脹預期增加，人們不再願意持有貨幣，使得貨幣流通速度增加，進而更推動通貨膨脹。
在那斯達克興起和「911」之后，美聯儲將利率降到1%並保持了很長時間，這是全球資產泡沫及目前信貸危機的根源。
華爾街發明了越來越多的產品，努力把資產膨脹變成消費者可用的鈔票，這增加了通貨膨脹的壓力，迫使美聯儲提高利率。而高利率讓資產泡沫破滅，然后就是所有這些滑稽的信貸產品的崩盤。
對于這個過程，降低利率也無力回天，美聯儲的低政策利率再不能像以前那樣增加需求。
全球銀行的資本在流失，它們必須保留相當於資產規模8%的資本金，每失去1美元的資本金，就得縮減12美元的資產。次貸危機中，所有銀行累計損失了1000億美元，照此計算其資產規模減少了1.2兆美元。
未來，次貸、信用卡、車貸可能還會帶來1000億美元損失。